El Banco Central Europeo (BCE) seguirá subiendo tipos tras la decisión adoptada por su Consejo de Gobierno, ya adelantada por los mercados el día anterior. La opinión mayoritaria de los gestores y de los analistas ya no lo es tanto en cuanto al ritmo y a la duración de ese proceso.

Felix Feather, Quantitative Economic Analyst de abrdn, considera que la subida de tipos de 50 puntos básicos (pb) refleja «la determinación declarada del BCE de reducir la inflación». «La presidenta del BCE, Lagarde, ha afirmado con firmeza que no hay ningún dilema entre sus objetivos de estabilidad financiera y de política monetaria. Sin embargo, con las presiones de inflación subyacente todavía al rojo vivo en el continente, su falta de orientación sobre futuras subidas de tipos sugiere que no todos los miembros del consejo de gobierno están de acuerdo con ella. El mercado se ha apresurado a descartar muchas de las futuras subidas de tipos, e incluso a descontar la posibilidad de recortes en el segundo semestre», señala la gestora.

«La realidad es que los mercados ya han visto signos de estrés bancario, y cualquiera que haya sufrido los efectos de la crisis financiera mundial no se convencerá fácilmente de que todo va bien por lo que digan los responsables de las políticas, que a menudo son responsables de los extremos de liquidez que causan muchos de estos problemas en primera instancia. Ahora que la pasta de dientes contra el estrés bancario está fuera del tubo, no va a ser tan fácil volver a meterla», añade.

«Los inversores pueden esperar que el actual ciclo de subidas vaya a más», apunta Felix Feather.

Para Ebury, «la decisión del BCE es acertada, ya que la elevada inflación subyacente y la solidez de la economía de la zona del euro no sólo justifican un endurecimiento suplementario de la política monetaria, sino que, además, el aumento de los tipos de interés envía una clara señal de confianza en la solidez del sector bancario europeo”. Una subida de 25 pb huibiera suscitado dudas sobre la credibilidad del BCE.

“Dadas las circunstancias, este enfoque más prudente y pragmático parece la decisión correcta. Aunque el Banco Nacional de Suiza ha salvado a Credit Suisse, la fragilidad del sector bancario mundial no se va a disipar de la noche a la mañana, y el BCE ha subrayado que seguirá de cerca la situación”, señala el equipo de análisis de Ebury.

«El contexto macroeconómico de la zona euro justifica nuevas subidas por parte del BCE, aunque Lagarde y los miembros del organismo también se orientarán claramente en las próximas reuniones por la situación de estabilidad de los mercados financieros”, añaden en Ebury, donde destacan que las expectativas del mercado de nuevas subidas de tipos del BCE son ahora “extraordinariamente bajas”.

François Raynaud, gestor de fondos Multi-Asset & Overlay en Edmond de Rothschild AM, destaca que el BCE «deja de lado cualquier referencia a futuras subidas de tipos, lo que demuestra que, ahora sus decisiones, dependerán de los datos». «Las proyecciones macroeconómicas del BCE muestran que la inflación
subyacente seguirá una senda superior a la anterior (de diciembre), con un 5,3% en 2023 y un descenso posterior hasta el 2,9% en 2024 y el 2,1% en 2025. Eso podría haber implicado otro preanuncio de subidas… En cualquier caso, el BCE logró esta vez evitar añadir una señal adicional de estrés, manteniendo su camino y no cediendo al pánico del mercado… ¡pero sin visibilidad, la alta volatilidad debería permanecer en los próximos días!», advierte.

Orla Garvey, gestora senior de carteras de renta fija de Federated Hermes Limited, opina que «los bancos centrales se encuentran en una situación difícil tras las consecuencias de SVB y Credit Suisse»: » La inflación general está incómodamente por encima del objetivo, la inflación subyacente se está mostrando rígida y ahora hay que hacer frente a los riesgos de estabilidad financiera».

«En este sentido, el BCE ha sido hoy una interesante prueba de fuego. El crecimiento y  la inflación de la zona euro han sorprendido al alza este año y las previsiones de los expertos del BCE siguen situando la inflación por encima del 2% hasta 2025», añade.

«Los mercados se apresuraron a valorar una pequeña posibilidad de una subida adicional en mayo, momento en el que finalizaría el ciclo de subidas. Nuestra lectura  es que la dependencia de los datos y la idea de que no hay compensaciones entre los precios y la estabilidad financiera significa que los mercados de tipos probablemente permanecerán en rangos amplios y volátiles a corto plazo», precisa.

Alberto Valle, director en la firma de consultoría financiera Accuracy, también cree que la medida del BCE es «la decisión más correcta, teniendo en cuenta que llevaba anunciada desde la última reunión y que es una decisión que mira al medio y largo plazo, con el objetivo de estabilidad de precios como principal objetivo». «Un cambio de esta decisión por las últimas noticias de SVB (una quiebra por una mala gestión del riesgo de tipo de interés) o por una sobrerreacción del mercado en el caso de Credit Suisse hubiese enviado un mensaje erróneo al mercado, de tacticismo e improvisación. Esto es independiente de si el nivel del precio del dinero es o no es correcto ahora mismo», argumenta.

«Lo que sí puede suceder es que la política monetaria se pueda relajar a partir de las próximas reuniones. Puede haber una mayor presión por parte de las ‘palomas’ para esperar y ver los efectos que va a tener la subida de tipos (400 puntos básicos de subida en la zona Euro en menos de un año) va a tener en la economía real, y poder tomar próximas decisiones en base a datos reales de la economía. El dato de IPC de finales de este mes en la Eurozona va a ser muy relevante. Si el dato es bueno, dará más argumentos a las “palomas” y pondrá menos presión en los bonos soberanos, dato que el BCE siempre tiene en cuenta para su decisión», explica.

Para Carlos del Campo, del equipo de Inversiones de Diaphanum, el BCE prioriza su objetivo de estabilizar los precios: «A pesar de la reciente volatilidad generada por la caída de Silicon Valley Bank en EE.UU. y la preocupación del mercado ante una crisis de liquidez en Credit Suisse, el BCE decidió priorizar su objetivo de estabilidad de precios y sorprendió al subir de nuevo 50 puntos básicos los tipos de interés, hasta alcanzar el 3% en el coeficiente de depósito, intentando mandar un mensaje de tranquilidad al mercado, reafirmando la solidez de la banca europea».

«El tono de la intervención de Lagarde fue prudente, al no comprometerse a seguir subiendo los tipos, dado el alto grado de incertidumbre, siendo totalmente dependientes de la evolución de los datos económicos y estabilidad financiera», añade.

«A pesar de que las rentabilidades de los bonos soberanos volvieron a subir tras la noticia del BCE, el mercado ha ido rebajando en las últimas semanas más de 100pb el tipo terminal esperado para 2023, provocando un movimiento violento al alza en los precios de los tramos cortos de los bonos soberanos. La reacción de las Bolsas a la subida de tipos fue positiva, especialmente tras el anuncio tranquilizador del Banco Central de Suiza respaldando con liquidez a Credit Suisse y la posibilidad de que los grandes bancos de EE.UU. rescaten First Republic Bank, uno de los bancos regionales afectados por la desconfianza del mercado», apunta.

Virginia Pérez, directora de inversiones de Tressis, resalta que son ya seis subidas consecutivas: «Su decisión se ha basado en las previsiones de una inflación que seguirá siendo demasiado alta durante mucho tiempo. En línea con su determinación de alcanzar el objetivo del 2% a medio plazo la subida ha sido del 0,5% y sus próximas actuaciones serán dependientes de los datos macroeconómicos, financieros y la dinámica de la inflación subyacente que tan difícil resulta doblegar».

El BCE «ha hecho un movimiento pensando en la inflación y no tanto en el impacto de la inestabilidad financiera de estos días, pero dejando claro que está preparado y tiene capacidad para actuar y preservar la estabilidad financiera de la zona euro».

Pictet: creciente desacuerdo en el Consejo de Gobierno

 Frederik Ducrozet, director de análisis macroeconómico de Pictet WM y Nadia Ghragi, economista de Pictet WM, resaltan que el BCE, a pesar de los dramáticos movimientos en los mercados financieros antes de la reunión de este Jueves 16 de Marzo, ha cumplido con su «intención» de aumentar en 0,5% la tasa de depósito bancario, hasta el 3%. «Una «gran mayoría» de miembros del BCE ha respaldado la decisión, ha dicho Lagarde, «con solo tres o cuatro» que no la han apoyado, porque les hubiera gustado ver «más datos antes de tomar esa decisión». El caso es que hay sensación de creciente desacuerdo entre los miembros del Consejo de Gobierno respecto a cuál es el nivel adecuado de tipos de interés suficientemente restrictivo para enfriar demanda e inflación, al mismo tiempo evitando una mayor contracción del crédito bancario –las últimas encuestas muestran endurecimiento y caída de la demanda de préstamos-«, precisan

El BCE no se ha comprometido con nuevas subidas para el segundo trimestre, indicando que «el elevado nivel de incertidumbre refuerza la importancia de un enfoque dependiente de los datos para las decisiones de tipo de interés oficial del Consejo de Gobierno».  De hecho, su presidenta, Lagarde ha indicado que «no es posible en este momento determinar el camino a seguir». Las decisiones «estarán determinadas por la evaluación de las perspectivas de inflación, a la luz de los datos económicos y financieros, dinámica de inflación subyacente y fortaleza de la transmisión de la política monetaria».

«El BCE puede llevar las subidas de tipos hasta el 3,5% en nuestro escenario central, pero una crisis de persistente de confianza en el sector bancario puede obligar a hacer pausa, mientras utiliza su balance para apoyar la liquidez y al sector bancario. Un dato clave va a ser el endurecimiento de los estándares de crédito bancario, así como la transmisión de política monetaria en los préstamos y depósitos», señalan estos expertos.

«Lo importante de todo esto es que el estrés financiero y bancario se incluirá en las decisiones. También que el BCE ha señalado que con sus herramientas está «totalmente equipado para proporcionar apoyo de liquidez al sistema financiero de la euro zona si es necesario».  Respecto a operaciones de préstamos bancarios a largo plazo, es particularmente interesante, que el BCE haya indicado que «evaluará regularmente cómo las operaciones de préstamo contribuyen a su orientación de política monetaria», señal de que, aunque el exceso de liquidez sigue siendo amplio de manera agregada, son posibles nuevas operaciones TLTRO a largo plazo ad hoc. Si es necesario, podría suspender el ajuste cuantitativo. Además, puede flexibilizar las condiciones de elegibilidad para la compra de deuda», añaden.

«El caso es que los mercados están asumiendo que puede ser la última subida de tipos de interés del BCE.  La realidad es que la evolución del sector bancario puede cambiar en cualquier sentido en las próximas semanas. Si el pánico disminuye, es probable que el BCE reanude el endurecimiento en breve. Según Lagarde, «si la evaluación sobre crecimiento e inflación se mantiene, tendremos más margen». De hecho, es revelador que, a pesar de los recientes acontecimientos, la primera frase de la declaración introductoria es que «se prevé que la inflación permanezca demasiado alta demasiado tiempo». De hecho, las últimas cifras de inflación subyacente son consistentes con que el BCE mantenga el rumbo hacia un tipo de interés terminal más alto», apuntan.

Las proyecciones del BCE hablan de que la inflación que se sitúe muy cerca del objetivo para 2025 en 2,1%, con la subyacente en 2,2%, lo que «requiere un ajuste monetario adicional limitado». El BCE » implícitamente insinúa un tipo de interés terminal menor respecto a los que descontaba el mercado antes del colapso del SVB»

«Hemos revisado al alza nuestras previsiones de inflación subyacente en la euro zona en 2023, de 3,5 % a 4,3 %, aunque mantenemos la previsión de inflación general sin cambios en 5,3 %. En todo caso, esperamos que el segundo semestre de 2023 sea más difícil para la euro zona, por el impacto rezagado del endurecimiento monetario y eliminación gradual de medidas nacionales de estímulo fiscal, además de crecientes vientos económicos en contra en EE. UU.  En conjunto mantenemos una previsión de crecimiento del PIB para 2023 de 0,5 % en la euro zona», concluyen.

 Ulrike Kastens, Economist Europe para DWS, insiste en que el BCE «ha cumplido su promesa y ha subido los tipos de interés oficiales otros 50 puntos básicos, a pesar de las tensiones en los mercados financieros». «Se trata de una buena noticia en un contexto de tasas de inflación persistentemente elevadas. Al mismo tiempo, reafirma su intención de intervenir con medidas de liquidez si la estabilidad de los mercados financieros se ve amenazada. La presidenta del BCE, Lagarde, repitió varias veces que se disponía de diversas opciones, con la clara intención de calmar a los mercados», enfatiza.

«Por primera vez, el banco central se abstuvo de comprometerse sobre la senda futura de los tipos de interés. Así pues, el BCE sigue dependiendo totalmente de los datos. Estos datos incluyen no sólo las perspectivas de inflación y la dinámica de la tendencia subyacente de la inflación, sino también la fuerza de la transmisión monetaria. En un entorno de gran incertidumbre, esto es comprensible. Sin embargo, sigue siendo cuestionable hasta qué punto el mayor desarrollo de la estabilidad del mercado financiero limita las opciones del BCE. En su opinión, no existe una disyuntiva entre la estabilidad de los precios y la de los mercados financieros. Pero, en última instancia, el banco central debe establecer sus prioridades. El mandato del BCE es la estabilidad de precios. No es el caso ni en la actualidad ni sobre la base de las previsiones para los próximos años. Por lo tanto, es probable que el BCE no pueda evitar seguir subiendo los tipos de interés oficiales», advierte.

 Ben Laidler, estratega de mercados globales de la plataforma de inversión en multiactivos eToro, se desmarca de la opinión general: «Es probable que el alza de tipos de hoy del BCE sea su última gran subida, ya que prevén una inflación mucho más baja y también estarán pensando en cómo las actuales preocupaciones del sector financiero ralentizarán aún más la economía y la inflación».

«El BCE ha destacado la resistencia del sector bancario del continente, con su fuerte capital, y ha afirmado que están dispuestos a proporcionar apoyo de liquidez si fuera necesario. Esta medida sería similar a las adoptadas por la Reserva Federal de EE UU y el Banco Nacional de Suiza. El BCE considera que la inflación se reducirá más rápidamente, hasta el 5,3% este año y el 2,9% el próximo, gracias a la bajada de los precios de la energía. Esto también ha contribuido a aumentar su previsión de crecimiento del PIB al 1% para este año y al 1,6% para el próximo», añade.